让太多的人借钱购买他们本来负担不起的东西，会造成经济高涨，然后是崩盘。
这就是2008年金融危机前几年发生的事情。贷款机构让那些没有足够收入的人更容易买房。投资银行将这些抵押贷款打包成证券，卖给高杠杆的金融机构。
人们对次级抵押贷款支持证券的信心下降，华尔街也不愿继续为那些举债购买这些证券的金融机构提供资金。
这导致了贝尔斯登(Bear Stearns)和雷曼兄弟(Lehman Brothers)的倒闭，以及一场耗资23.7万亿美元的政府救助和担保来修补的金融危机。
“先买后付”(BNPL)贷款市场会遵循类似的轨迹吗?
毕竟，Affirm Holdings(其股价比2021年11月的高点低93%)也做了类似的事情。据彭博社报道，该公司以低利率提供无担保分期贷款，帮助千禧一代和Z一代购物者购买衣服和电子产品，并“整齐地为投资者重新包装”。
我不认为BNPL证券化会使全球金融体系崩溃，但我不会购买Affirm的股票。随着信贷问题的加剧、估值的下降以及来自苹果的竞争，Affirm的股东最大的希望可能是被Capital One这样的老牌公司收购。
BNPL证券化规模小于次级抵押贷款支持证券
尽管BNPL的现有企业面临着许多问题，但该行业的规模要小得多——根据CNBC的数据，该行业在2021年的电子商务中约占2.7%，或970亿美元。与此同时，BNPL的大部分债务没有证券化。例如，据彭博社(Bloomberg)报道，Affirm仅将30%的贷款证券化。
根据国际货币基金组织(IMF)的数据，这远远低于2008年6850亿美元的次级抵押贷款支持证券市场，因此我猜测，从BNPL撤出资金不会引发另一场金融危机。
尽管如此，据彭博社报道，由于利率上升和接近历史最高水平的通货膨胀“给该行业蒙上了阴影”，Affirm的bnpl支持证券的价值正在下降，发行成本越来越高。
今年春天，Affirm通过证券化的借贷成本增加了两倍多。例如，2021年2月，Affirm为四年到期的票据支付了0.88%的票息。彭博社(Bloomberg)指出，5月份Affirm对2027年5月到期的证券的票面利率为4.3%。
虽然证券化并不是BNPL银行的主要融资来源，但惠誉评级(Fitch Ratings)担心信贷风险上升。负责资产支持证券领域的惠誉国际评级公司的Harry Kohl告诉彭博社，“当你贷款给信用较低或较薄的借款人——基本上是年轻人——这对我们来说总是一个警告，可能是潜在的负面信用表现的指标。”
BNPL估值下降
Affirm并不是唯一一家遭受BNPL困境的公司，其竞争对手Afterpay和Klarna也因未付款和利率上升而面临考验。据《华尔街日报》(Wall Street Journal)报道，以下是BNPL拖欠贷款的增幅:
- 确认。逾期至少30天的贷款余额从2021年3月的1.4%上升至2022年3月的3.7%
- Afterpay。在其最近一个季度，亏损相当于处理的总支付美元的1.17%，而在截至2021年6月的最近一个全年，这一比例为0.9%。
- 邮政编码。2021年最后6个月，“坏账和预期信贷损失”同比激增403%
BNPL行业信贷质量的广泛恶化正在对私人市场估值造成损害。据《华尔街日报》报道，Klarna正在讨论以较之前估值大幅折让的价格筹集更多资金。
具体来说，《华尔街日报》指出，软银支持的Klarna正在进行融资5亿美元的谈判，估值为150亿美元，比2021年460亿美元的峰值估值降低了67%。
可以肯定的是，Klarna的亏损大幅增加。该公司报告称，其净亏损在2022年第一季度增长了五倍，达到约2.5亿美元，并在5月份表示，“由于其所谓的动荡的经济环境和削减成本的需要”，将裁员10%。
Affirm的第一季度业绩和预测
Affirm在5月12日发布了最新业绩，该公司股价上涨了30%，此前该公司公布了第三财季的强劲业绩，并上调了业绩指引。
据Invezz报道，Affirm在第三季度每股亏损19美分，比FactSet预测的每股亏损少27美分，但收入增长54%至3.548亿美元，比预期高出约1000万美元。
根据Invezz的数据，Affirm预测2022财年的营收在13.3亿美元至13.4亿美元之间，这一区间的底端与专家的预测相符。
Affirm的股价从5月12日的收盘价18.04美元上涨至5月19日的25.71美元。
来自苹果的竞争
自那以后，Affirm的股价下跌了24%。一个可能的原因是，在6月初，苹果公司宣布有意进入BNPL行业，允许Apple Pay用户将购买分成免息分期付款。
这对Affirm等竞争对手来说可不是什么好消息。MoffettNathanson的合伙人Lisa Ellis告诉雅虎!金融公司表示，这一消息并不令人意外，但它预示着“该领域的商品化”，这自然会给Affirm和Klarna等独立公司带来压力。她认为，苹果或其他现任公司可能会通过收购这些公司来增加BNPL——她称之为“融资功能”。
Affirm的看涨和看跌案例
戴维森的克里斯•布伦德勒表示，一位分析师毫不掩饰地看好Affirm，因为它的“增长轨迹惊人”。正如《市场观察》报道的那样，布伦德勒认为宏观经济压力会“减少(BNPL)竞争”，投资者对Affirm“在承销和融资方面的优势”没有给予足够的信任。
更重要的是，Brendler认为苹果与Affirm在不同领域展开竞争，并预计BNPL更严格的监管审查将阻止新的竞争对手进入该领域。
并非所有分析师都如此乐观。Wedbush分析师大卫·基亚维里尼(David Chiaverini)首先给出了表现不佳的评级，原因是竞争加剧、盈利之路漫长而曲折，以及电子商务销售放缓。
我是Affirm中的一员。2021年1月，我看到在一次成功的IPO后持有Affirm的股票存在一些重大风险，包括估值高、竞争加剧以及疫情后增长放缓的可能性。
截至5月31日，该公司14.14%的流通股被卖空，我认为看空该公司的人是对的。
